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　　2025年09月25日，信达证券601059）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，8月债市托管规模波动，配置盘动力不足影响利率企稳。

　　报告摘要如下： 摘要：8月债券总托管规模环比上升15060亿元，较7月少增2389亿元，其中国债与政金债托管增量较上月上升，地方债与信用债净融资规模下降，商业银行债转为净偿还，而同业存单托管规模继续显著下滑。 8月上旬债市震荡修复，但中旬后受A股持续创新高影响情绪明显走弱，长端利率明显承压，而短端相对抗跌。从机构行为来看，广义基金可能受到负债端扰动的影响自2月以来首次减持债券，主要是对信用债、商业银行债与存单减持规模上升，但对于利率债转为小幅增持，券商也同样对利率债转为增持，而在此背景下，配置盘的承接动力不足，保险公司增持规模回落，对利率债的增持规模减少，若不考虑一级发行与买断式逆回购影响，商业银行增持债券的动力同样偏弱。配置盘力量偏弱可能是导致利率未能在8月企稳的重要原因。值得注意的是，在套息空间明显收窄的状态下，境外机构对国内债券的减持规模大幅收窄，可能反映了其对中国资产整体配置规模的上升。 受正回购余额下降的影响，8月债市杠杆率微降0.1pct至107.5%，仍处于近年来的偏低水平。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升0.2pct至103.8%，但较2024年4月前的中枢水平仍有明显差距；非银机构杠杆率环比下降0.5pct至116.9%，处于22年以来的偏低水平。其中，证券公司杠杆率环比大幅下降12.8pct至215.1%，环比降幅超季节性，但绝对值仍处于近3年高位区间；保险与非法人产品杠杆率环比下降0.4pct至113.8%，仍在2022年以来的偏低水平。其中，保险公司正回购余额创历史新高，货币基金正回购余额同样上升，其他产品正回购余额下降但仍在偏高水平，而基金非货产品正回购降至2023年以来的偏低水平，理财正回购延续小幅下滑已降至历史低位附近。 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。