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　　2025年09月15日，中金公司601995）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，公募基金费率改革聚焦长期持有，推动债基与ETF分化。

　　报告摘要如下： 公募基金行业费率改革第三阶段正式启动 2023年7月，《公募基金行业费率改革工作方案》发布，确立了“管理费用—交易费用—销售费用”的三阶段费率改革实施路径。当前，公募行业费率改革已行至第三阶段。2025年9月5日，继前期管理费、托管费及交易佣金调降后，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，重点聚焦销售费用体系的完善。 其中，市场较为关注有关赎回费率的调整安排：对股票、债券、混合型基金及公募FOF，统一设置不同持有期间的阶梯式赎回费率，且需持有6个月以上才可能豁免赎回费。从新规的核心政策意图来看，一方面从制度层面抑制频繁申赎的非理性投资行为，从而优化投资者持有体验；另一方面推动资管机构聚焦长期价值创造，弱化短期业绩博弈。需要强调的是，我们认为，该项举措或将一定程度重塑公募行业生态，也影响着公募债基投资者的未来业务模式。 如果7天免赎成为历史，对公募基金市场影响几何？ 1）公募产品定位渐趋明晰：场外产品定调长线持有，ETF导向活跃交投。征求意见稿统一各类型、各份额基金的短期持有惩罚性赎回费率，场外公募基金（长期持有）与场内ETF（短期交投）的产品定位逐渐清晰且分化。 2）债基频繁交易成本抬升：或难再承担波段功能，债券ETF迎发展机遇。在低利率+资产荒+股债跷跷板影响下，依靠债基短期交易的获利或难以覆盖其短期赎回成本，高波属性债券ETF则有望承接该部分波段操作需求。 3）组合短线调仓成本上调：部分公募FOF与投顾或向ETF化投资转型。在调仓成本上行的背景下，部分公募FOF或基金投顾机构，或为了坚持执行战术资产配置安排，而愈发青睐采用“ETF化”的方式管理持仓。 4）短债基金投资定位转向：货基与理财等或接棒承担流动性管理职能。临时性调仓成本上行，或使得短债基金难以再承担组合流动性管理职能，而是更多作为防御性品类持有；货基、理财、同业存单等产品或是替代方案。 5）高波产品影响相对较小：积极型“固收+”基金仍然具备交易性价比。虽然新规抬升基金短线持有成本，不过根据我们的测算，若按今年以来的业绩水平，即使月度或季度频率调仓，高仓位“固收+”基金依然具备短期交易性价比。 如果7天免赎成为历史，公募债基投资方如何应对？ 1）债基投资底仓化：建议优化纯债基金投资管理组合方案，以长期持有体验较优的场外主动纯债基金作为底仓+通过债券ETF实现市场择时观点落地的波段操作+以货币替代产品作为流动性管理工具。 2）积极应用波段工具：建议搭建完善的纯债ETF/转债ETF评价体系，我们推荐基于流动性（成交、换手、市场容量），跟踪复制能力（跟踪偏离度、跟踪误差），以及策略稀缺度指标，进行同赛道ETF产品的辅助筛选。 3）“固收+”基金投资两极化：建议构建“穿越周期+高波进攻”双层组合方案，一方面寻找适合长期持有的绝对收益型产品借以获取基石性回报，另一方面通过高波进攻型产品借以落地市场、风格和行业的择时轮动观点。 如果7天免赎成为历史，产品布局方向将走向何处？ 1）抓住债券ETF政策窗口：我们为债券ETF的产品开发提供如下参考方案，第一，着眼国内波段工具需求，向细分主题方向做创新（二永、产业、地产债ETF等）；第二，参考美国市场，未来发展空间囊括海外市场方向，债券策略方向（高收益债、ESG/绿债、综合债券ETF），以及另类策略方向（期权策略、抵押贷款、优先股ETF）；第三，积极拓展其他产品形式，如多资产ETF（尤其固定股债比ETF）及固定收入ETF等。 2）ETF-FOF或迎市场机遇：公募FOF短线调仓成本抬升后，“ETF化”投资模式或更有助于其发挥资产配置优势，事实上，自2024年末以来，近20家机构已密集向监管上报ETF-FOF产品方案。 3）积极看待高波“固收+”产品：即使短期交易成本上调，高波“固收+”基金的投资净收益依然可观，仍然具备短期配置（如月度、季度调仓）的性价比。当前高仓位“固收+”基金规模占比仅16%，未来发展空间可期。 风险提示 1）本文所提及的所有基金及管理人信息均不构成投资建议；2）本文观点及结论均基于公开数据分析所得，历史数据不代表未来、存在失效风险。